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丘钛科技:产品结构改善盈利迎拐点

  手机摄像模组及指纹模组主流厂商。公司主营手机摄像头模组及指纹识别模组业务,于2014年12月在香港主板上市,2017年认购新钜科技36%的股权,整合镜头光学能力;2018年,公司成功开发出第二代屏下指纹模组,并顺利量产前置3D结构光模组。 三摄渗透率显著提升。双摄、三摄、潜望式、3D等推动摄像模组行业快速增长,特别是三摄,其渗透率有望在2019年大幅提升。根据搜狐网报道,2019年九月发布的13款手机中,有8款都采用了后置三摄设计,3款采用后置四射方案。苹果最新发布的iPhone11Pro配置从原先的二摄(广角+长焦)升级到三摄(广角+长焦+超广角)。我们认为后置三摄已经成为当代智能手机的“标配”,而后置四射则有望成为智能手机的下一个趋势。出货量提升叠加产品结构改善,19年迎拐点。2017年,公司取得了华为摄像头模组的直接供应商资格,2018年下半年开始,销量增长显著提速,19年上半年出货量1.82亿颗,同比增长77%。产品结构亦有所改善,1000万像素及以上产品占比达到50%左右,我们预计也有望推动Asp及毛利率的改善。此外,新钜科技19Q1实现净利润1.0亿新台币,19Q2净利润2.2亿新台币,显著回暖,公司19年投资收益有望大幅好转。指纹模组:屏下指纹占比提升,结构改善致盈利能力提升。根据网易援引HISMarkit预计,2018年屏幕指纹模组总出货量达到3000万片,嘉兴必去的几个旅游景点周末悠闲去逛逛适合自贺游依托于屏幕指纹传感技术的改进和手机全面屏设计,预测2019年屏幕指纹出货量比2018年增长6倍,达到1.8亿片。光学屏下指纹已经在部分中端机型上开始应用,如Oppo的K1以及红米K20等。我们认为在成本下降推动下,光学屏下指纹也有望持续向中低端渗透。2019年,公司屏下指纹出货量维持高位,2-6月光学屏下指纹模组出货占比50-60%左右,有望推动Asp及毛利率的改善。盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润4.69、6.86和8.09亿元,同比增速分别为3157%、46%和18%;分别实现每股收益0.41、0.60和0.71元;结合同业估值和公司增速,给予2019年PE28-30X,对应11.48-12.30元/股,按照1港元=0.90元人民币估算,对应合理价值区间12.76-13.67港元/股,首次覆盖,给予优于大市评级。风险提示。手机出货量下滑,三摄、3D等推进不及预期,模组价格战致价格大幅下跌。

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